有些公司活得让东谈主爱戴：毛利率接近91%，卖软件着实像印钞。但另一面，万兴科技2025年的销售用度、研发用度和算力资本加起来，吃掉了营收的90%以上，全年包摄净利润仍为亏蚀。2026年4月，公司晓喻圮绝计较7个月的港股IPO。一家超高毛利的软件公司，为什么越卖越亏？

相同在作念AI转型，同业是若何活的？

拿Adobe和CapCut来对比，不是因为巨匠皆作念创意软件——而是它们恰巧代表了两种迥然相异的解围旅途。

钱皆花在哪了，三家公司比一比

先看一组更直不雅的数字：万兴科技的毛利率高达90.8%，但销售用度一项就占了营收的57.08%，高达8.75亿元；研发用度排第二，4.32亿元，占比28.18%；AI算力资本8012万元，仅占营收的5%但同比飙升78%。三项用度合起来，比营收总盘子还大。

对比之下，Adobe的研发参加占营收约25%，滚球app中国官网下载入口销售用度仅占15%掌握——比万兴的销售费少花40个百分点。CapCut更极点：依托TikTok的流量生态，着实无须花我方的钱作念告白。

互异在哪？万兴的获客资本，是同业们的数倍甚而数十倍。 2023年到2025年，公司月活用户从6740万到6870万基本敬小慎微，但告白宣传支拨从5.48亿涨到6.72亿。钱砸下去，用户没若何涨。

AI变现的恶果，才是信得过的分水岭

获客资本高的另一面，是卖出去的东西赚不总结。

CapCut的AI功能，2026世界杯中国线上平台基础裁剪免费，高阶殊效按需付费——用户粘性高、传播快，旯旮资本趋近于零。Adobe的AI升值智商（如Firefly）系缚在订阅制里，用户每年续费，收入踏实。

万兴的AI变现，当今还处在“散点吐花”阶段。2025年公司AI原生行使收入冲破1.3亿元，同比增长跳跃90%——增速可以，但范围仅占合座营收的8.5%。万兴喵影里的AI积分收入只占该居品收入的6%，万兴优转占10%。

而它花掉的营销用度是8.75亿，研发用度4.32亿——每赚1块钱AI收入，要搭进去约10块钱的营销费。

李嘉诚有句话常被援用：“别东谈主皆说我善于冒险，其实讲真话，我这一辈子创业，莫得冒过少量风险。”万兴的问题不是不艰辛，而是往常的贸易方式太重——高毛利是诱惑点，高营销费却是吸血管。

这两条路，万兴能走吗

CapCut的免费浸透旅途，万兴很难复制——它莫得TikTok级别的流量池。Adobe的生态护城河，万兴也够不着——那需要几十年的器具口碑和建立者社区千里淀。

但这不虞味着黔驴技尽。

万兴也曾找到了属于我方的冲破口：万兴剧厂。 这款AI漫剧创作器具，让创作家结束“1东谈主1天创作1部剧”，概括恶果擢升超5倍。3月全面通达后，周度AI积分破费量复合增速达63%，赋能的作品上线两天播放量破1.27亿。

更进击的是，万兴剧厂评释了AI可以改酿资本结构：也曾烧钱换用户的逻辑2026世界杯中国线上平台，正在被“器具赋能创作家、创作家产出爆款、爆款带动更多用户”的正向轮回取代。这不比砸6个亿的告奢侈更值吗？